Bitcoin Treasury Companies : ces entreprises qui accumulent du Bitcoin comme réserve stratégique

Depuis que MicroStrategy a ouvert la voie en 2020, de plus en plus d’entreprises cotées décident de placer une partie, voire la totalité, de leur trésorerie en Bitcoin. Ce mouvement, longtemps perçu comme marginal, s’est mué en une véritable tendance financière. Plus d’un million de BTC sont désormais détenus par ces Bitcoin Treasury Companies, soit près de 5 % de la supply totale.
Mais pourquoi ces sociétés choisissent-elles de convertir leur cash en Bitcoin ? Et comment leur modèle peut-il, parfois, surperformer le Bitcoin lui-même ?

Qu’est-ce qu’une Bitcoin Treasury Company ?

Une Bitcoin Treasury Company (BTC-TC) est une entreprise cotée qui accumule et conserve du Bitcoin au bilan comme actif de trésorerie de long terme. Contrairement à une société simplement “crypto-friendly”, la BTC-TC fait du BTC un pilier stratégique. Cette dernière transforme des excédents de trésorerie (et/ou des capitaux levés sur les marchés) en Bitcoin, avec une intention de détention durable (pas de vente programmée). Pour l’investisseur, l’intérêt est une exposition indirecte au BTC via une action, car on bénéficie d’un actif productif (l’entreprise et ses opérations) plus d’un stock de BTC en réserve. Ce n’est ni un ETF, ni un hedge fund, mais une société opérationnelle dont la thèse centrale est d’augmenter, dans le temps, la quantité de BTC par action.

Il existe toutefois deux profils. D’un côté, les acteurs “Bitcoin-native” (p. ex. MicroStrategy, Metaplanet, Capital B) dont l’objectif avoué est de maximiser les BTC au bilan et, in fine, le BTC par action. De l’autre, des entreprises “exposées au BTC” (Tesla, Block, certaines minières) qui détenaient ou détiennent du Bitcoin mais dont l’activité principale reste ailleurs (voitures, paiements, minage, etc.). Dans le premier cas, la communication financière, la gouvernance et les instruments de marché (émissions d’actions, obligations convertibles, etc.) sont alignés sur l’accumulation de BTC ; dans le second, le BTC joue plutôt le rôle de réserve d’opportunité ou de diversification. Comprendre cette nuance aide à lire la valorisation, la volatilité et le profil de risque de chaque dossier.

Comment ces sociétés accumulent du Bitcoin : le modèle du BTC yield

L’accumulation de Bitcoin par les Bitcoin Treasury Companies ne repose pas sur le minage ni sur le trading, mais sur une mécanique financière bien plus stratégique qui est la création de valeur à travers les marchés de capitaux. Concrètement, ces entreprises émettent de nouvelles actions ou obligations convertibles pour lever des fonds qu’elles convertissent ensuite en Bitcoin. Ce processus leur permet d’augmenter le nombre total de BTC détenus au bilan, tout en cherchant à maximiser le nombre de BTC par action. Lorsqu’une société réussit à lever des capitaux avec un premium, c’est-à-dire une valorisation boursière supérieure à la valeur de ses réserves de BTC, elle peut acheter du Bitcoin « moins cher » que le marché. Ce principe transforme la société en machine à accumuler du Bitcoin de façon continue, sans que les actionnaires aient eux-mêmes à en racheter.

Ce mécanisme engendre ce qu’on appelle le BTC yield, autrement dit un rendement en Bitcoin, non pas en dividendes, mais en accroissement du BTC détenu par action. En d’autres termes, l’action d’une Bitcoin Treasury Company peut parfois surperformer le Bitcoin lui-même. Si la société gère habilement ses émissions de titres, chaque levée de fonds améliore la valeur du portefeuille en BTC par action. Ce modèle s’accompagne cependant d’une forte volatilité, puisque tout dépend de la confiance du marché, de la capacité de l’entreprise à maintenir un premium, et de la vitesse à laquelle elle “couvre” cet écart, un indicateur connu sous le nom de Days to Cover. Plus ce délai est court, plus la stratégie est efficace.

Les pionniers : MicroStrategy, Capital B, et la nouvelle vague européenne

Le mouvement des Bitcoin Treasury Companies démarre réellement en 2020 quand MicroStrategy adopte une trésorerie en Bitcoin comme axe stratégique de long terme. Le principe est d’utiliser les marchés de capitaux (émissions d’actions, obligations convertibles) pour accumuler du BTC et faire croître le BTC par action. Cette approche a inspiré d’autres acteurs cotés, notamment Metaplanet au Japon, qui applique une logique comparable : pile de BTC au bilan, intention de détention durable, alignement de la gouvernance et de la communication financière sur l’objectif d’accumulation plutôt que sur une gestion tactique du prix.

En Europe, l’exemple de Capital B incarne l’émergence d’une Bitcoin Treasury Company “native” avec une structure cotée, des instruments financiers calibrés pour acheter davantage de BTC et le suivi d’indicateurs maison (prime, BTC/Action, Days to Cover). À l’inverse, des sociétés “exposées au BTC” (constructeurs auto, paiements, minières) conservent un cœur d’activité hors Bitcoin et utilisent le BTC comme réserve d’opportunité ou diversification. Pour l’investisseur, la clé est de distinguer pure play d’accumulation (potentiel de surperformance vs BTC grâce à la mécanique d’émission) et exposition accessoire (performance davantage liée au métier).

Les opportunités et risques pour les investisseurs

Investir dans une Bitcoin Treasury Company peut offrir une exposition indirecte au Bitcoin tout en bénéficiant du levier propre à une société cotée. Pour un investisseur, cela revient à miser à la fois sur le prix du BTC et sur la capacité de la société à en accumuler davantage. Si la direction exécute correctement sa stratégie, levées de fonds au bon moment, achat rapide de BTC, gestion maîtrisée de la dilution, le BTC par action peut croître plus vite que le prix du Bitcoin lui-même. C’est ce qui explique pourquoi certaines actions de BTC-TC ont pu surperformer le Bitcoin sur certaines périodes. Ce modèle offre donc une opportunité de rendement amplifié, soutenue par la transparence des marchés financiers (publication de bilans, reporting régulier, indicateurs tels que la prime ou le Days to Cover).

Mais cet effet de levier est à double tranchant. En cas de compression du premium (c’est-à-dire lorsque la valorisation de marché retombe au niveau de la valeur des BTC détenus), l’action peut chuter plus fortement que le Bitcoin. Les investisseurs sont aussi exposés au risque de dilution lié à l’émission répétée de nouveaux titres et à la volatilité du marché crypto lui-même. Une mauvaise exécution, levée trop fréquente, dette mal calibrée, communication floue, peut transformer une stratégie performante en un actif spéculatif instable. L’enjeu, pour l’investisseur, est donc de comprendre la mécanique financière interne avant d’y voir un simple “ETF Bitcoin avec effet de levier”.

Vers un nouveau paradigme financier

L’essor des Bitcoin Treasury Companies illustre une tendance plus large : la bitcoinisation progressive des bilans d’entreprise. Ce mouvement, amorcé par quelques pionniers, traduit un basculement de la monnaie fiduciaire vers un actif numérique déflationniste, perçu comme une réserve de valeur universelle. Pour certaines sociétés, placer une partie de leur trésorerie en BTC revient à s’affranchir du risque monétaire et à se positionner sur un standard financier alternatif. Le Bitcoin devient ainsi un actif stratégique, au même titre que l’or autrefois, mais plus liquide, transparent et mondialement négociable.

Ce changement n’est pas anodin. Il remet en cause la structure traditionnelle des bilans, où la trésorerie était considérée comme un élément passif à rendement nul. Avec le BTC, elle devient productive via la valorisation de l’actif sous-jacent. Certaines entreprises s’imposent alors comme de véritables “réserves institutionnelles de Bitcoin”, à l’intersection entre finance traditionnelle et écosystème crypto. À long terme, cette logique pourrait redéfinir le rapport des entreprises à la monnaie, à la souveraineté financière, et ouvrir la voie à une nouvelle ère de gestion de trésorerie hybride, où le BTC coexiste avec les devises fiat dans une logique d’équilibre macro-économique.